鋁是一種高耗能且高碳排放量的金屬，在當前全球減碳達成共識的背景下，同時在國內“雙碳”及“能耗雙控”政策的制約下，電解鋁行業(yè)將面臨一場影響深遠的變革。我們將持續(xù)對電解鋁產業(yè)深入挖掘，從政策到產業(yè)、從宏觀到微觀、從供給到需求，探究每個環(huán)節(jié)可能存在的變量，并評估其對未來鋁定價可能造成的影響。

如何辯證看待當前鋁價走勢

僅一周時間鋁價便從19500元/噸附近反彈至20600元/噸附近，而市場情緒亦悄然轉變。猶記一周前市場情緒仍處于偏空氛圍，悲觀者已將鋁價看跌至16000元/噸左右。而到了本周，又有樂觀者將鋁價看漲22000元/噸以上。劇烈的波動引發(fā)了極端的情緒，辯證的看待當前鋁價的走勢將有助于我們的判斷趨于理性，可以更從容的面對價格的變化。

宏觀情緒是否改善

毫無疑問在已經過去的四個月里，宏觀情緒一直處于偏空的狀態(tài)。美聯儲持續(xù)收緊的貨幣政策導致美元指數持續(xù)走高，全球大宗商品普遍承壓。而國內多地疫情接連暴發(fā)，企業(yè)生產運輸時斷時續(xù)，亦給經濟復蘇前景蒙上陰影。目前宏觀情緒整體仍然偏空，但存在邊際改善預期。美聯儲后續(xù)貨幣政策的實施很大程度取決于通脹的發(fā)展情況，美國4月份通脹率較上年同期飆升8.3%，雖較上月8.5%的增幅有所回落，但仍位于近40年來高點，高于市場此前8.1%的預測。剔除波動較大的食品和能源價格后的核心CPI同比上漲6.2%，雖較上月6.5%有所回落，但仍高于預期的6%。

從數據來看，此前的緊縮政策顯然沒有達到預期效果。數據公布后，從市場給出了回應，美股、黃金跳水，美元指數大幅上揚。因此在6月中旬美聯儲會議之前，市場大概率仍會繼續(xù)交易美聯儲加息50、甚至75個基點的預期。國內來看，4月份人民幣貸款增加6454億元，僅相當于3月的兩成，同比少增8231億元；社會融資規(guī)模增量為9102億元，比上年同期少9468億元。4月份當月人民幣貸款增長明顯放緩，反映出近期疫情對實體經濟的影響開始顯現。從貨幣供應端看，M2同比增長10.5%，重回兩位數以上。在前期降準落地之后，貨幣政策發(fā)力穩(wěn)增長的效果開始凸顯。但是M1增速表現較弱，反應當前企業(yè)的經營和融資活動積極性一般，仍待更多的刺激政策出臺。

總的來說，4月信貸社融數據回落多少低于市場預期，但差的時刻或許已經過去。隨著統(tǒng)籌疫情防控政策落地，疫情沖擊有望逐步減弱，前期因疫情壓抑的經濟活動也將不斷釋放，困境反轉或在短期內成為市場交易的主要邏輯。

供應壓力是否持續(xù)

供應端釋放的壓力是導致這輪鋁價下跌的重要原因之一，后續(xù)產能復產能否持續(xù)進行則主要取決于冶煉利潤的變化情況。當鋁價持續(xù)下跌時，高成本地區(qū)將先出現虧損，若虧損范圍持續(xù)擴大，則將影響供應端的后續(xù)增量。若虧損超過鋁廠的現金流成本，則會影響供應端的現有存量。據愛擇咨詢統(tǒng)計，2022年4月份國內原鋁產量為332.24萬噸，較上月減少5.12萬噸，同比上漲1.33%，年化產量4042.25萬噸，在產產能創(chuàng)歷史新高。其中Q1復產產能在210.3萬噸，Q2復產產能將近83.5萬噸，上半年復產產能近300萬噸，供應壓力明顯。且下半年仍有229.6萬噸產能計劃復產。